一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3888.60點(diǎn)，漲53.71點(diǎn)，漲幅為1.40%；深成指收于12984.08點(diǎn)，漲446.01點(diǎn)，漲幅為3.56%；滬深300收于4526.66點(diǎn)，漲73.05點(diǎn)，漲幅為1.64%；創(chuàng)業(yè)板收于3052.59點(diǎn)，漲132.51點(diǎn)，漲幅為4.54%。兩市成交86188.57億元。總體而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.78%，中證500上漲3.14%。
31個申萬一級行業(yè)中有27個行業(yè)上漲。其中，通信(申萬)、電子(申萬)、綜合(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為8.70%、6.05%、4.43%，煤炭(申萬)、銀行(申萬)、石油石化(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.51%、-0.59%、-0.73%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.05個百分點(diǎn)。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲3.18%，標(biāo)普500上漲3.73%；道瓊斯歐洲50 上漲1.91%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.53%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.35%。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/11/24-2025/11/28
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/11/24-2025/11/28
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中漲幅最大的是封閉式基金，漲幅為3.26%，漲幅最小的是債券型，漲幅為-0.03%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是同泰行業(yè)優(yōu)選A和紅土創(chuàng)新新科技等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開源滬港深樂享生活和鵬華穩(wěn)健回報等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是鵬華創(chuàng)新未來18個月和紅土創(chuàng)新科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢精選和易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是西藏東財中證通信技術(shù)A和國泰中證全指通信設(shè)備ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是南方昌元可轉(zhuǎn)債A和南方廣利回報AB等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實3個月理財A和嘉實3個月理財E等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/11/24-2025/11/28
二、近期焦點(diǎn)
美聯(lián)儲三把手“放鴿”，12月降息預(yù)期明顯升溫
美國紐約聯(lián)儲銀行主席威廉姆斯于美東時間11月21日在圣地亞哥發(fā)表的演講稿中表示，隨著勞動力市場的下行風(fēng)險已經(jīng)增強(qiáng)，而通脹面臨的上行風(fēng)險有所緩解，美聯(lián)儲在近期仍有進(jìn)一步降息的空間。
威廉姆斯是聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的永久票委，倡導(dǎo)刺激政策，同時關(guān)注通脹高企與人工智能推動的市場過度投資風(fēng)險。他在最新演講中指出，美國的貨幣政策目前處于溫和緊縮狀態(tài)。
受此“鴿派”（主張用更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)）言論刺激，交易員對美聯(lián)儲12月降息的押注明顯升溫。
芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，截至發(fā)稿，美聯(lián)儲12月“降息25個基點(diǎn)”的概率升至近70%，而前一天這一概率不足四成。
像威廉姆斯這樣級別的官員釋放“鴿派”信號，幫助美股從AI概念股的低迷中稍微緩口氣。隔夜美股市場劇烈震蕩，納指一度大漲超2%。在此之前，美股遭遇猛烈拋售。
由特朗普任命的美聯(lián)儲理事米蘭則表示，若其投票成為關(guān)鍵一票，將支持降息25個基點(diǎn)。他還指出，美國勞動力市場數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期強(qiáng)度。
我國將加大力度增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性
相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次出臺的《方案》，共部署五方面19項重點(diǎn)任務(wù)，通過加速新技術(shù)新模式創(chuàng)新應(yīng)用拓展增量、擴(kuò)大特色和新型產(chǎn)品供給深挖存量、精準(zhǔn)匹配不同人群需求細(xì)分市場等措施，從供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力，提升供給體系對需求結(jié)構(gòu)的適配性。
目前，我國消費(fèi)品品種總量已達(dá)到2.3億種，已進(jìn)入優(yōu)質(zhì)優(yōu)價新發(fā)展階段。下一步，將圍繞居民養(yǎng)老育幼、文旅和智能消費(fèi)等品質(zhì)化、個性化需求，進(jìn)一步提高供給能力、促進(jìn)消費(fèi)，力爭到2027年，形成3個萬億級消費(fèi)領(lǐng)域和10個千億級消費(fèi)熱點(diǎn)。
其中萬億級消費(fèi)領(lǐng)域包括老年用品、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、消費(fèi)電子等，千億級消費(fèi)熱點(diǎn)包括嬰童用品、智能穿戴產(chǎn)品、化妝品、健身器材、戶外用品、寵物食品用品、民用無人機(jī)、潮玩、珠寶首飾與國潮服飾等。
1~10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長
國家統(tǒng)計局11月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月累計，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.9%，增速從1—9月的年內(nèi)高點(diǎn)回落1.3個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月同比增長；其中10月當(dāng)月利潤總額由增轉(zhuǎn)降，同比下降5.5%，此前8月、9月均為20%以上增幅。根據(jù)統(tǒng)計局官方表示，10月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.5%，主要受上年同期基數(shù)有所抬高、財務(wù)費(fèi)用增長較快等因素影響。
隨著上年同期低基數(shù)效應(yīng)的退卻，10月的工業(yè)企業(yè)利潤單月同比由升轉(zhuǎn)降，下降5.5%。不過，受益于PPI的降幅收窄、工業(yè)生產(chǎn)的增長延續(xù)，1~10月累計工業(yè)企業(yè)利潤增長1.9%，連續(xù)三月保持增長。
從“量價率”的角度拆分?jǐn)?shù)據(jù)來看，10月企業(yè)利潤累計延續(xù)增長（3.2%→1.9%），受利潤率基數(shù)的影響增速略有回落。1-10月營業(yè)收入利潤率累計5.25%，累計同比(-0.2%→-0.8%)有所下降；同時，工業(yè)增加值（6.2%→6.1%）和PPI（-2.8%→-2.7%）累計同比則基本保持穩(wěn)定。
整體趨勢來看，今年8月起，工業(yè)企業(yè)利潤累計增速保持增長，部分受價格水平改善的拉動，7月至10月PPI當(dāng)月降幅逐步收窄，10月當(dāng)月同比下降2.1%，創(chuàng)2024年9月以來最小降幅。此外，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入保持增長，為盈利修復(fù)創(chuàng)造有利條件，1—10月累計營業(yè)收入同比增長1.8%，同期工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率錄得5.25%。成本費(fèi)用方面，1—10月累計，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本和費(fèi)用分別為85.56元和8.37元，相比上年同期，分別為增加0.17元和減少0.1元。
三、好買觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
市場修復(fù)顯著，科技領(lǐng)漲：上周中美兩國元首通話，很大程度上平穩(wěn)了短期動蕩的外部預(yù)期，同時降息分歧有所收斂，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期之下市場對于12月降息預(yù)期大幅降低，但近期聯(lián)儲釋放出更多對勞動力市場的擔(dān)憂，降息預(yù)期有所抬升，考慮聯(lián)儲獨(dú)立性的逐步走弱，市場開始重新開始交易降息，谷歌最新模型一定程度上平抑了AI泡沫論的擔(dān)心，對市場風(fēng)險偏好的修復(fù)也形成了一定支撐，科技板塊修復(fù)顯著，部分個股創(chuàng)出歷史新高，上證指數(shù)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板分別上漲1.40%、1.64%、4.54%，行業(yè)方面，通信、電子、綜合領(lǐng)漲，煤炭、銀行及石油石化領(lǐng)跌。
短期經(jīng)濟(jì)較為弱勢，逆周期調(diào)節(jié)效果或在明年初顯現(xiàn)：10月規(guī)模以上企業(yè)營收和利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)，是10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期回踩（“六大口徑數(shù)據(jù)工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、社零、出口、地產(chǎn)銷售增速均不同程度低于前值，考慮到最新11月BCI利潤呈現(xiàn)環(huán)比下行趨勢，疊加基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)數(shù)據(jù)仍存壓力。投資、招工這兩個代表企業(yè)預(yù)期的指數(shù)11月出現(xiàn)明顯的超季節(jié)性上升，一個可能的解釋是，政策性金融工具落地的影響，10月31日， 國家發(fā)改委在新聞發(fā)布會上表示“5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，共支持2300多個項目，項目總投資約7萬億元”，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設(shè)改造等城市更新領(lǐng)域。不少項目將于明年啟動，考慮到數(shù)據(jù)本身的滯后性，真實效果可能在明年初顯現(xiàn)，但仍需觀察驗證。
市場波動或?qū)⒓哟?，風(fēng)格會更加平衡：近期市場出現(xiàn)了劇烈波動，根本原因還是全球市場均完成了一輪顯著的估值擴(kuò)張，部分市場處于歷史高位，均值突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，市場自身本就較為脆弱，波動加大在所難免。上周，一方面，成長板塊出現(xiàn)了快速修復(fù)，另一方面，不少紅利龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場開啟自發(fā)平衡，成長和價值出現(xiàn)了階段性難以比價的情景，兩個風(fēng)格各自均有約束的情形下，開始各自尋找角度。
債券型基金投資策略
上周全球權(quán)益市場整體縮量低位震蕩小幅修復(fù)，但在此前權(quán)益市場走弱時國內(nèi)債市就并未出現(xiàn)明顯收益率下行?？梢钥闯霎?dāng)前債市在股市表現(xiàn)偏弱時并不能有效反應(yīng)，說明當(dāng)前債市情緒整體還是偏弱，同時本周市場對于公募基金贖回費(fèi)率新規(guī)具體落地版本仍舊存在擔(dān)憂、疊加萬科債券展期帶來的市場情緒影響，債市收益率整體較上周有所上行，信用利差整體漲跌互現(xiàn)。
基本面方面，10月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所下降，一方面是高基數(shù)影響，另一方面地產(chǎn)消費(fèi)行業(yè)持續(xù)走弱也會產(chǎn)生拖累。11月PMI依舊處在收縮區(qū)間，但產(chǎn)需關(guān)系有所改善，新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均有所回升。資金面角度，央行預(yù)計延續(xù)流動性“合理寬松”的局面。本周六大行集體停售了5年期的大額存單，3年期的產(chǎn)品利率也普遍降。存款端利率降低的背景下12月降息預(yù)期升高，但降息幅度預(yù)計較為有限。機(jī)構(gòu)情緒角度，本周公募債基再次遭到贖回壓力，整體來看在公募基金贖回費(fèi)新規(guī)落地之前，機(jī)構(gòu)整體情緒以及依舊保持謹(jǐn)慎。雖然當(dāng)前基本面走弱和資金面寬松的利好能夠限制債市收益率上行空間，但是當(dāng)前機(jī)構(gòu)情緒依舊謹(jǐn)慎偏弱，債市短期預(yù)計依舊維持偏弱震蕩態(tài)勢。
QDII基金投資策略
港股：驅(qū)動本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動港股行情向好前進(jìn)。整體來看，相對A股更看好港股。
美股：美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。然而，關(guān)稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)，本周特朗普簽署行政令，自10月1日起對多類進(jìn)口產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，包括櫥柜、浴室洗手臺及相關(guān)建材征收50%關(guān)稅，對家具征收30%關(guān)稅，對專利及品牌藥品加征100%關(guān)稅，而對歐盟和日本等已經(jīng)達(dá)成協(xié)定的國家，遵守15%的關(guān)稅上限，可以明顯看到貿(mào)易保護(hù)主義，也看到美國政策的搖擺，加劇了全球貿(mào)易的不確定性；若四季度美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。在特朗普政府發(fā)布《AI行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。
